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RQFII基金经理

何旻

学历：硕士

从业经历：CFA、FRM。现任汇添富基金固定收益投资经理，曾任国泰基金管理公司金龙债券、金象保本、金鹿保本基金经理、投资总监助理，金元比联宝石动力保本、丰利债券基金经理。

认清风险以获得更好的回报2018年07月16日

这个夏天，世界杯如火如荼地在俄罗斯各个城市展开，32支世界足坛劲旅上演了一场场惊心动魄的好戏。对于球迷而言，本届世界杯的缺憾之一是倡导全攻全守的荷兰队在预选赛被淘汰，没有机会参加今年决赛圈的比赛。全攻全守的打法讲究场上除守门员外的10个队员都可以执行进攻和防守的职责，前锋可以变后卫，后卫也可以成前锋。这种战术经常带给观众赏心悦目的比赛，颇受球迷喜爱。但是，当今足坛真正踢全攻全守的球队非常少，原因就是这一打法在进攻的时候全力投入，给对手以巨大的压力，但同时自己的后防上也更容易出现漏洞，被对方偷袭得手，这就对球员的意识和体能都提出非常高的要求。能有这样素质的球队非常少见。

就如同球迷喜爱看全攻全守的足球一样，投资人也喜欢追求投资上的高回报。我们知道，投资就是将资金转换成某种资产并谋求增值的行为。既然是谋求增值，大多数人会认为回报越高越好。可事实并非如此。就如同前文所说的全攻全守足球，在有可能获得更高回报的同时，发生损失的可能性也越大。这种收益的不确定性，我们通常称之为“风险”。

在资产管理行业，经常会碰到这样有趣的现象：投资人往往想要获得更高的回报，但是当被提示可能需要承担更多的风险时，却变得畏葸不前。比如说投资国债或者地方政府债券非常安全，但是回报也相对较低。如果要获得更高的回报，那就要去投资公司债。公司债根据其偿还风险被分成不同的信用等级。通常情况下，大家都愿意把钱借给经营稳健、评级较高的公司，而这种公司的债券收益率会比较低。如果投资人想要获得更多的回报，那么就要选择经营风险高、评级低的债券。

所以，风险是收益的影子。收益越高，风险自然也越大。对于这一点，在上世纪60年代，美国学者就做了非常深入的研究，并且发展出一个叫做“资本资产定价模型”的理论来阐述市场上资产的预期收益率和风险之间的关系。这个被视为“现代金融市场价格理论基石”的模型得出的结论之一，就是投资者得到更高回报的方法是投资更高风险的资产。

然而，现实生活中的金融市场并非像模型中阐述的那么完美。我们经常会看到一些收益和风险并不完全匹配的现象发生。高回报投资并不一定伴随着高风险，或者另一方面，低回报的资产并不一定风险就很低。

再拿债券投资来说，一些发行公司债的民营企业评级都比较低，同时又碰上金融和实业双重“去杠杆”的大背景，民营企业的再融资更为困难，市场上的投资人纷纷抛售民营企业债券，他们认为虽然民营企业的收益率不断地上升，但是目前的预期收益率并不足以补偿其较高的违约风险。如果没有专业的公司基本面分析能力作为支持，投资人不敢或者不愿投资这样的债券。可是，民营企业的情况良莠不齐，在市场泥沙俱下的情况下，总有一些企业被错误的过度抛售，或者说风险程度差不多企业中出现了个别企业收益更高的情况。这时候，具有专业投资能力的资产管理公司就可以去伪存真，在看似高风险的债券中挑选出“低风险”的品种，获得较高的回报。

再比如说，现金几乎是“零回报”的资产，但持有现金真是“零风险”吗？上世纪九十年代末，一个人在餐馆里吃一顿饭大概只需要20多元，但是二十年后的今天吃同样的一顿饭，花费大大上升，可能需要100元以上。这就是通货膨胀给现金带来的购买力下降。如果用“购买力”这把尺子来衡量，那么现金也并非“零风险”。反而长期投资股票带来的资产增值能维持购买力基本不变，大洋彼岸的著名投资家巴菲特就持有这样的观点。

伴随着金融市场的不断发展，现代投资人可以选择的投资工具越来越多。比如股票可以分为普通股和优先股，又比如债券可以分为政府债券、公司债券、资产支持证券等。除此之外，市场上还有黄金、外汇、原油、股指期货、CDR等各类投资工具，不一而足。这些投资工具中，有高回报高风险的，比如普通股和股指期货等，也有低回报低风险的，比如政府债券和黄金等。

投资人在了解自身的风险承受能力之后，可以选择某一类投资标的来获取合适的投资回报。有的投资人天生爱冒险，希望潜在回报高而对损失不太在意，就像那些偏爱全攻全守战术的球迷，“爱拼才会赢”。有的投资人谨小慎微，只求稳定不变的回报，像一个全面防守球队的教练。有的投资人多数时候较为保守，却伺机而动，随时捕捉可能出现的机会，打防守反击的球队也许会是他的最爱。

瑞士新锐作家若埃尔·迪克说：“生命就是一系列选择的过程，而关键是要知道如何去承受自己选择的后果。”如果投资人在认清自己的风险承受能力，具备一定的投资知识之后再选择适合自己的投资工具进行投资，那么他的投资会像世界杯足球赛一样，精彩纷呈。

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