汇添富基金张朋：过去这三年-汇添富投资洞察-添富资讯-汇添富基金管理股份有限公司

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基金经理

张朋

学历：

从业经历：国籍：中国。2012年起从事证券研究和投资工作，曾任职于东方证券、光大证券、申万菱信基金。2018年6月25日至2020年7月15日担任申万菱信智能驱动股票型证券投资基金基金经理，2020年7月加入汇添富基金管理股份有限公司。2020年12月22日至今任汇添富移动互联股票基金的基金经理，2021年9月7日至今任汇添富精选核心优势一年持有期混合型证券投资基金的基金经理，2021年9月28日至今任汇添富港股通专注成长混合型证券投资基金的基金经理。2021年12月21日至今任汇添富品牌价值一年持有期混合型证券投资基金的基金经理。

汇添富基金张朋：过去这三年2024年04月08日

沪深300指数是中国各行业龙头公司的代表，自2021年2月创下历史新高以来，至今已经下跌超过三年，期间的最大跌幅超过40%。不管是下跌时间还是下跌幅度，都在考验着投资者的心理极限，许多投资者可能从未经历过如此长时间的市场下行，净值下跌、财富缩水、信心受挫，甚至一度对未来丧失了信心，这是异常艰辛的三年。

在市场各方对国内经济预期逐步企稳，加上国家对资本市场不遗余力的支持之下，不少人相信市场已经度过了最为艰难的时刻。此时此刻如果我们回望过去三年，除了那些日渐稀疏和泛白的头发，我们是否也有所收获？对于资质平庸的凡人像我，如果没有一天一天真真正正地经历这个过程，可能许多体会和感悟是永远不会有的，哪怕读再多的书也无济于事。

一个人的努力固然重要，但也要考虑历史的进程？站在百年未有之大变局的背景下，每个人可能都真切的感受到了这个进程，看到了车轮行进的痕迹，听到了它发出的声响，这可能是任何一个资本市场最大的beta。如果没有理解百年未有之大变局，就无法理解为什么港股那些优质资产已经这么便宜了还能一跌再跌？如果没有理解高质量发展，可能迟迟无法放弃对旧的经济发展模式的幻想，从而在投资中一再碰壁。为何有的长期投资者真的能够做到以十年这么长的维度去做投资？可能他们投资的就是历史的进程。

我们有多大概率能够准确判断一些公司在三五年维度的发展和成败？在经济高速发展、新产业层出不穷的过程中，我们最喜欢的可能是那些关于“企业家精神”的故事，能干的创业者敏锐的抓住新兴产业爆发的时机，通过强大的执行力大力投入并在竞争中战胜对手取得成功。但是作为投资者，要在一个激烈竞争的市场中，深入理解一个企业或者企业家，并预判其战略未来是成功或失败，对于大部分人来说，非常容易出错也无法复制。反而是那些不那么依赖于人的企业，比如资源品企业，或者依靠品牌和商业模式运行的高端白酒企业，深深融入中国经济体的互联网平台公司，没有激动人心的故事可讲，未来的可预见性反而会更高一些，投资的稳定性也更强一些。

估值可以有多高？亏钱的方式可以有多少种？在经历了超过三年的持续下跌之后，如果我们去看那些跌了50%甚至80%的公司，有些仍然觉得估值很贵。这其中有些公司当然是因为我们之前对其基本面的判断出现了问题，利润并未如预期增长甚至大幅下滑，在当年的热门板块里的公司大多如此；也有些公司利润其实如预期持续增长，但股价也出现了大幅下跌，比如A股的白酒公司、医疗服务公司，以及港股的一些互联网和服务业的公司。一部分原因可能是虽然当期利润没有下滑，但投资者对远期的空间或者增速进行了重新评估，但我们也完全可以说，就是当初给的估值太高了。如果没有深刻的经历过漫长的估值收缩过程，可能对于“当初给的估值太高了”也不会有那么切身的体会。

下行的市场中依然有可以赚钱的机会？即便是在过去几年全球最为“惨烈”的香港市场，也有不少公司实现了翻倍甚至更大幅度的上涨。这些公司或板块的上涨逻辑回头来看是如此清晰。对那些净值下跌、信心受挫、头发日渐斑白的大多数投资者（比如我）而言，这是一个令人悲喜交加的事实。资本市场似乎永远都有可以做多的机会，只在于我们是否正确的理解了这个市场的beta和alpha，可能首先是是否正确理解了beta。

经过漫长的下跌，估值的泡沫被大大压缩，我们可以更加从容的去寻找那些真正具备长期投资价值的优质标的。同时，如果你也像我一样是一个天资愚钝的普通人，那么不要浪费过去三年多的经验和教训，因为这许多经历我们在书本上是无法体会的，在某个安静的时刻，细细的复盘回想，可能会收获良多。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文章涉及的观点和判断仅代表我们对当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。

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