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面对市场波动，投资大师们如是说

2024-08-02 11:14:12 汇添富基金CUAM 字号：大中小

最近，无论A股还是美股都有一定波动，有的投资者可能会有些不知所措。

我们不妨向那些身经百战的投资大师们“取取经”，看看他们会怎样看待并应对波动呢？

01 彼得·林奇

“没什么好惊讶的”

1987年美股暴跌，道琼斯指数曾一天之内下跌508点，许多投资专家异口同声地表示股市要崩溃。但事后证明，尽管道琼斯指数暴跌1000点之多（从当年8月最高点计算跌幅高达33%），也没有像人们预料的那样股市末日来临，这只不过是一次正常的股市调整而已。

彼得·林奇回忆起这一时刻，并在《战胜华尔街》中写道：

“股市下跌没什么好惊讶的，这种事情总是一次又一次发生，就像明尼苏达州的寒冬一次又一次来临一样，只不过是很平常的事情而已。如果你生活在气候寒冷的地带，你早就习以为常，事先早就预计到会有气温下降到能结冰的时候，那么当室外温度降到低于零度时，你肯定不会恐慌地认为下一个冰河时代就要来了。”

因此，股市总有起落，身处低迷该如何调整心态？他认为：

“每当股市大跌，我对未来忧虑之时，我就会回忆过去历史上发生过40次股市大跌这一事实，来安抚自己那颗有些恐惧的心，我告诉自己，股市大跌其实是好事，让我们又有一次好机会，以很低的价格买入那些很优秀的公司股票。”

此后，又发生过一次跌幅超过10%的大跌，他认为这“也不过是历史上第41次而已”，即便超过33%的股市大跌，“也不过是历史上第14次而已”，“没有什么好大惊小怪的”。

02 约翰·邓普顿

“行情在悲观中诞生”

被誉为“逆向投资之父”的约翰·邓普顿，曾说过这样一句，至今仍广为流传：

“牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。”

1939年，美国经济复苏受到质疑，当时关于欧洲战事的担忧也影响着市场情绪，12个月里股市下跌49%。就在人们都担心最糟糕的局面时，约翰·邓普顿冷静观察，对未来事态的发展得出了与众不同的结论，他认为美国工业企业在后续进程中将极大受益。

于是他借钱买了大量股票。随后行情上涨，他一年之内便还清了借款；买入的104只股票中，只有4只没有成功。

他认为，“波动越大，机会越大”。当市场被悲观情绪笼罩时，“便宜股猎手”往往能找到许多价值与价格出现错位的优质标的。

秉持“极度悲观点投资原则”，约翰·邓普顿认为要在市场变得极端不正常的时候寻找股票，并对那种不正常的观点加以利用。他说：

“人们总是问我，前景最好的地方在哪里，但其实这个问题问错了，你应该问：前景最悲观的地方在哪里？”

03 拉斯·特维德

“萧条的唯一原因是繁荣”

1998年，拉斯·特维德和一位对冲基金经理朋友在餐馆小聚，聊起了当时世界经济的状况与金融市场的表现。

当提及俄罗斯的股票市场时，那位朋友非常悲观，说：“这次将是一场巨大的崩溃，股市像滚落的石头一样下挫。这是一次危机，一次很大的危机”。

自1997年10月起，俄罗斯股市在一年内跌幅超90%。随后便一路上扬，后续的长期上涨也使得当时的跌幅看起来并不显眼。

不过这些都是后话。那位朋友当时的悲观情绪让拉斯·特维德深有感触，并对经济周期产生了浓厚的兴趣，成为他写作《逃不开的经济周期》原因之一。他在书中这样写道：

“当出现暴跌的时候，许多人相信我们再也恢复不了，而当繁荣的时候，有些人认为这种景象会永远持续”。

他在书中阐释了经济周期的特征和规律，并引用朱格拉的一句话“萧条的唯一原因就是繁荣”，表示“萧条”与“繁荣”其实都是经济正常运行轨道中的必要组成部分。

04 大卫·史文森

“分散化投资”

耶鲁大学首席投资官大卫·史文森，曾管理着耶鲁大学高达230亿美元的捐赠基金。他主管的二十多年中，耶鲁捐赠基金取得了近17%的年均回报率。

在其代表作《机构投资的创新之路》中，他写道：

“耶鲁基金构建组合时的宗旨就是保证即便有一天‘暴风雨’来临，组合仍然能够平稳度过，并保证在所有资本市场都能找到有效边界。”

由于捐赠基金的特殊性质，耶鲁基金在构建组合和制定策略时非常注重压力测试，预期收益要经得起“噩梦般的”情景假设，要时刻参考被市场屡屡验证的历史经验，争取把潜在的风险和困难排除在发生之前。

那么如何构建经得起“暴风雨”检验的组合？

《机构投资的创新之路》中多次提到“分散化投资”，认为要将资产分散投资于对市场驱动因素不同的各种资产类别上。

例如，机构投资者一般将股票持仓控制在可承受范围，同时增加大量债券和现金投资来减轻组合波动。由于这些资产之间相关性不高，组合的整体风险实际上得以降低，这种策略在降低风险同时并没有牺牲预期收益，对投资者而言相当于一顿“免费的午餐”。

其实，“分散化投资”的魅力在国内市场同样适用。下图展示了过去20年间万得全A与中债综合指数的走势，在多数时间呈现明显的“股债跷跷板”效应。

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汇添富旗下的“稳健收益”系列产品，便是主投债券资产来“求稳打底”，同时辅以股票、转债等资产来力求增厚收益，从而实现长期稳中求进，穿越波动。

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参考资料：

1.彼得·林奇等《战胜华尔街》，机械工业出版社

2.劳伦·邓普顿等《邓普顿教你逆向投资》，中信出版社

3.拉斯·特维德《逃不开的经济周期》，中信出版社

4.大卫·史文森《机构投资的创新之路》，中国人民大学出版社

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数据来源：基金2024年二季报，截至2024/6/30，过往业绩不预示未来表现。

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